中投金喆国际投资(北京)有限公司 离岸人民币逼近“6.8新铁底” 换美元仍需三思而行

未来，人民币汇率大趋势则是更为市场化，央行将逐步减少干预，这也是人民币进入特别提款权（SDR）后所应该承担责任。中国社科院学部委员、央行货币政策委员会原委员余永定早在今年3月就在接受本报专访时表示，“我建议是：央行停止干预外汇市场，让汇率自由浮动。作为过渡措施，央行可以采取宽幅钉住货币篮汇率制度。”

当时余永定建议似乎也是当前趋势。人民币在10月1日正式进入SDR后，汇率波动确更趋市场化。

离岸人民币逼近“6.8新铁底” 换美元仍需三思而行

人民币迎“内外夹击”

10月24日，人民币对美元中间价报6.7690，创2010年9月9日以来最低。截至北京时间10:10，美元/人民币报6.7722；美元/离岸人民币报6.7805，刷新逾六年低点。截至同日19:33发稿前，美元/人民币报6.7703。

眼下，人民币中间价定价机制为“上一日收盘价+CFETS一篮子货币变动”，而美元在CFETS一篮子货币中占比约为26%(13大货币中排名第一)。在这一机制下，内部和外部双重因素主导了此轮人民币下行。

从外部环境看，美联储12月加息成为市场共识，加息概率近期持续上升。截至北京时间10月24日，美元指数进一步走强至98.80，这使得人民币承压;根据中国外汇交易中心最新数据，10月21日CFETS人民币汇率指数为94.30，按周跌0.34。

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除了美元以外，就外部因素看，一篮子货币中其他货币走势也加剧了人民币贬值压力。10月20日欧洲央行宣布维持购债规模不变，这导致欧元暴跌，美元被动升值，也使得人民币积累了一定贬值压力。

除了欧元外，日元、加元也同时走贬，三者在美元指数中占比分别为57.6%、13.6%、9.1%，三币齐跌推升美元指数走高，通过中间价定价公式传导到人民币端，人民币中间价贬值。

民生宏观表示，截至10月24日7：30，外盘主要货币24小时变动：美元 0.37%、欧元-0.43%、日元0.14%、加元-0.86%、澳元-0.29%、英镑-0.29%、新西兰元-0.47%。

此外，中国内部因素也不可忽视——以结售汇逆差为代表跨境资金流动则是主因。 最新数据显示，2016年前三季度，银行累计结售汇逆差1.6万亿元人民币。9月，银行结售汇逆差1897亿元人民币，较8月逆差规模(8月逆差收窄)扩大1263亿元人民币。其中虽有旅游、留学购汇高峰季节性因素，但也显示资金流出压力加大。

美元指数破100在望

尽管当前人民币汇率取决于一篮子货币，但美元仍占有较大比重，因此未来美元走势至关重要。

资深外汇交易员顾驰对本报记者表示：“美元指数一度已突破98关键点位，那么之后离99、100就已经不远了，近期极限看到105。”

“100问题不大，要是加息话，美元指数就直奔105了。”易信金融总部中国区首席交易官孙宇告诉记者。

回顾美元历史走势，也不难发现美元当前仍处于强势周期。中国社会科学院金融研究所副研究员郑联盛分析称，上世纪70年代以来，美元指数呈现周期性波动特征，每次贬值周期大概持续10年，而每次升值周期大概持续5~6年。“我们认为本轮美元升值周期起点是美联储宣布准备逐步退出量化宽松政策时点，即2013年年底。美元保持相对强势具有利率、购买力以及竞争力等短中期基础，特别是美联储加息预期强化和欧洲银行业风险以及英国脱欧风险持续暴露，将强化美元指数短期走势，美元指数突破100或将在近期实现。美元保持相对强势亦反映在了期货和期权市场多头持仓之中。”

离岸人民币逼近“6.8新铁底” 换美元仍需三思而行

离岸人民币逼近“6.8新铁底” 换美元仍需三思而行


“但是，值得注意是，由于货币政策市场预期管理成为了重要政策工具，市场参与主体往往会更好地反映政策预期，在三个美元周期波动中，美元指数波峰和波谷落差值在缩小。” 郑联盛称。

此外，加息预期也有利于美元走强。9月份美国非农就业增加15.6万人，虽略低于市场预期，但仍然是较好就业状况。美联储在12月份加息可能性较大，这将直接导致美元与欧元、英镑等利差变化，形成对美元保持强势利率平价支撑。

当然，也不乏观点唱衰美国经济，认为美国并未像表面那般强势复苏。但是，在全球经济下行压力加剧之际，“比差游戏”似乎已经成了主题，英国脱欧长期不确定性和欧洲银行业风险都使得美国经济优势得以凸显。

先别急着换美元

虽说美元未来仍具备上行动能，但关于“是否要换美元”这个街头巷尾热议话题，仍需要三思而后行。

先来算一笔账。就美元升值空间而言，主流中外资机构预计，今年末美元/人民币可能为6.67~6.85区间，可见人民币年内贬值幅度最多为2%左右。此后，随着中国外部竞争力上升，人民币此后几年不乏再度升值可能性。例如渣打银行便预计，美元/人民币在2016年料为6.67，2017年则为6.66。

此外，换汇成本也是不容忽视一点。正如上述中行外汇交易员所述，如今银行售汇(卖出美元)价格并不便宜。截至10月24日18:05，中国银行现汇、现钞卖出价为1美元兑6.788人民币，而同时美元/人民币即期汇率则约为6.772，可见现实换汇价格比理想中高出了160个基点左右，如果换汇金额大，那么这是一笔不小成本。

退一步来说，换了美元后要怎样投资?据本报记者从几家国有银行处了解到，目前银行仍然维持每年每人5万美元换汇额度，如果单日换汇超过3000美元则需要预约，同时也提供美元外币理财产品，年化收益率为1.9%。相比之下，就人民币定期存款产品而言，2~5年期存款利率在2.2%~3.5%之间，同时也有不少银行理财产品利率高于4%。

综合而言，如果不是未来存在留学或出境需求，大量持有美元成本不低。而即便假定年内人民币对美元贬值到6.85，按当前购汇价格6.788计，持有美元届时可获得升值收益近1.1％，再加上理财收益1.9%，总计收益约3%，也逊于银行理财产品收益率。

此外，对于企业而言，美元升值成本在于，以美元计价外债偿还负担加重。不过，余永定此前也对记者表示：“即便如此，我们也没有必要过于担心。”

“假设中国企业外债为8000亿美元，大致相当于5.2万亿元人民币。即使人民币贬值20%后，该笔债务上升到6.5万亿，企业偿债负担增加1.3万亿。据一些研究机构估计，2014年中国企业债务为GDP140%，约为78.4万亿元人民币。目前企业债务大概会明显高于此数，假设为80万亿。1.3万亿也只占企业总债务1.6%。”在余永定看来，更应该担心企业总体债务，而不是人民币贬值导致少数企业外债负担增加。