我如何做大宗商品研究——五年实战深刻心得

这段时间在中闽商银里真是过得脚不沾地，所以想写关于大宗商品研究的稿子耽误到现在，这一篇就是我这5年在大宗商品研究上的一点心得。
　　 先说一下我的之前学的跟大宗商品半点没有相关性，所以有志于做商品研究的朋友们也不必有什么思想负担，商品的相关知识都是在中闽商银里学习的。
　　 说了那么多废话，言归正传，讲一讲我对商品研究的理解。当然，因为我现在做的是中闽商银里买方的投资管理，所以我会从研究和投资结合的角度来讲一些问题，不单纯局限于研究。

　　 第一，决定价格大趋势的一定是供需，这个是毫无疑问的。所以，研究商品最根本的就是做好你研究品种的“供需平衡表”。
　 　但是，我在中闽商银里学到的，供给和需求本身并不重要，重要的是你所测算的变量对供给和需求影响的弹性，我们会通过敏感性分析或者情景分析进行，用以得出边际变化对于整体供需的影响的变化。

第二，供给与需求的边际变化比本身更加重要。在我的理解之中就是说，供给与需求在一定时期的边际变化更加重要。
对于商品来说，幅度的判断依据很大程度上在成本，所以不管是原矿或者是生产，我们都有所谓的成本曲线。当你计算出了供给与需求，你应该能够找到相对应的成本价格，这通常是我们决策的一个重要依据。理解供给和需求的边际变化的意义不止在于你对趋势方向的判断，并且还有你对趋势幅度的一个判断。

第三，供需平衡表的结果需要与市场预期相比较。这是我和中闽商银里专家讨论基本面研究理解感触最深的一个方面，得益于第一份工作所学习并深植于心中的“预期差”理论。
　
第四，基本面研究的局限之处使得与研究周期相适应的投资周期应该相应较长，除非你有足够的能力进行极度细致的研究，否则要做好打持久战的准备。我经常和在中闽商银里做大宗商品投资的同行交流，发现一个很大的问题在于有些人用基本面研究来解释非常短期的行情，比如一天的或者一周的。这在我看来是不可思议的，因为由基本面决定的行情的发展一定是一个趋势的主题线，主题线的发展一定是缓慢的，不可能在短期内就出现完全的印证。
　同时，之所以以一个季度为周期来划分投资期限，很大程度上是因为我们当中的大多数人是没法做到非常细致的平衡表的。这个时候就需要我们从商品细致的逻辑框架跳出来，看大的层面。

　第五，商品不同类别之间有非常密切的关系，需要从大的格局进行理解。
　举个例子，我与中闽商银里专家达成共识的是，原油是所有商品定价的“锚”。什么是“锚”，就是原油的价格会影响所有商品的平衡表。2014年原油价格大幅下跌，首先影响了所有能源的价格，其次影响了所有运输的价格，最后影响了替代能源的价格比如燃料乙醇，与燃料乙醇密切相关的又是白糖。由于原油价格过低，作为燃料乙醇的白糖需求急剧下降，导致了白糖供需平衡表的改变。
　 　 所以我们理解商品的价格变动，要从更深刻的层面进行，对于一个品种过于深入的理解有时候反而不是好事。这也是为什么很多现货商做商品投资反而会亏钱的原因。

　　 第六，宏观大趋势决定了商品尤其是工业品的真正走势格局，品种基本面与宏观趋势的背离一定要想清楚原因。真正的大的行情必须有宏观趋势的配合，否则就是局部的行情，掀不起大的波澜。这里就会出现一个问题，当你看的品种与宏观趋势出现了背离，怎么办？背离的情况其实并不常出现，但是一旦出现，就需要警惕，因为这会导致投资上的问题。

　　　最后，我想说的是，基本面研究只是做商品投资的第一步。分析正确只是赚到钱的必要条件而非充分条件，这是我在中闽商银里五年来做大宗商品的心得，望大家在做大宗商品投资顺利。